时间：2022-11-26 14:30:45 | 浏览：3315
#头条创作挑战赛#
浅谈以HPV为代表的疫苗行业龙头智飞生物
8月份的时候写过一次智飞生物，参见上面的链接。
结论是估值很低，偏离正常值很多。但事出反常必有妖，经过几个月的观察，还是决定把智飞生物移出观察池，原因如下两点。
1 hpv疫苗代理业务的不确定性。
hpv疫苗是个好东西不假，每年的人口增量，即使是现存量，也可以因为适宜人群的年龄区间扩大化而进一步增加，而且即使女性都普及了，男性也差不多可以临床了。
但为什么hpv疫苗也有它自己的风险呢？
现在什么都讲究国产替代，虽然hpv是个好东西，但是以前只有默沙东有，现在国产替代的2价，4价出来后，降低了价格，在采购上必然倾向于国产疫苗。
而且9价疫苗，最近2年内也会国产化，留给msd继续垄断市场的窗口期并不多了。
智飞生物的护城河，还没有有效建立起来。
从上面三季度的利润表可以看出来，营业成本的涨幅85%+远大于营业收入的涨幅9%+，留给智飞生物的利润空间在不断被压缩。
一旦国产疫苗和msd的2,4,9价疫苗站在同一起跑线上，智飞生物的代理生意还能持续下去吗？
2 应收账款的继续扩大
在半年报里，相对于年初是涨了40%+，接近了180亿
而在三季报里，应收已经扩大到接近190亿。
如果是与营业收入同步增长的情况下，倒也不足为虑，但是三季报的结果说明营业收入涨幅只有27%+，小于应收的46%+。
这一点，不明白，按道理来说，无论是hpv还是新冠疫苗，都不该有这么长的回款周期，难道是年底一起结算？
可再次查看2021年的年报和2022年的一季度报告，也没有在年初年尾大幅减少的趋势。
总结上面两点，就是智飞相当于抱着应收账款这颗随时会爆炸的定时炸弹，在与国产的hpv疫苗上市赛跑，所以才出现了市场估值远低于正常估值的场面。
而对于我们来说，虽然可以继续观察下去，但是鉴于现在遍地黄金的趋势，何必单恋一枝花？
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