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万泰生物（603392.SH）业绩继续“高歌猛进”，新冠抗体试剂销售下降未拖累整体业绩。

2021年中报显示，万泰生物上半年实现营业收入19.64亿元，同比增加132.78%，实现归母净利润7.22亿元，同比大幅增加195.92%。

万泰生物业绩主要由两个板块组成，体外诊断和疫苗贡献。体外诊断板块包括新冠病毒检测、肿瘤标志物、心肌标志物、糖代谢、肝纤维化等检测。2020年以来，万泰生物酶免、胶体金、化学发光、核酸等新冠病毒相关诊断试剂盒相继取得欧盟CE、美国FDA的紧急授权。

中报显示，万泰生物上半年来自体外诊断收入10.03亿元，与去年同期8.44亿元收入相比，增加18.84%。公司方面表示，上半年新冠试剂销售有所下降，而院内体外诊断出现恢复性增长，二者形成对冲。

疫苗板块即二价HPV疫苗（商品名：馨可宁）贡献了主要的收入增长。上半年万泰生物疫苗板块收入达7.79亿元，同比增加超过8倍。馨可宁于2020年5月18日正式上市，成为首款国产HPV疫苗，这是继默沙东开发四价宫颈癌疫苗和九价宫颈癌疫苗、GSK（葛兰素史克）开发二价宫颈癌疫苗以来，首款问世的HPV疫苗。

宫颈癌是全球女性第二大肿瘤疾病，也是我国女性第二大肿瘤疾病，目前70～80%的宫颈癌由人乳头瘤病毒（HPV）16型或18型引起，研究显示HPV引起的宫颈癌可被疫苗有效预防。

馨可宁将成为万泰生物业绩的最大增量。馨可宁自2020年4月起首获批签发，2020年全年批签发总量达246万支，市场份额约10%，完成对GSK的赶超。2020年GSK二价HPV疫苗批签发量仅为69万支，同比大幅减少66%。

定价低是馨可宁的“撒手锏”。2020年报显示，馨可宁定价为每支329元，远低于进口HPV疫苗动辄数千元的定价。2021年以来，馨可宁出货量继续增长，1至4月合计批签发量达112万支。

馨可宁强势表现似乎正对默沙东在HPV市场统治地位构成威胁。今年1至4月，馨可宁合计批签发量达112万支。在馨可宁推动下，1至4月二价HPV疫苗批签发量达210万支，馨可宁在二价ＨＰＶ疫苗市场份额超过５0%。与此同时，默沙东四价和九价HPV疫苗批签发量分别为213万支和121万支，同比减少6.4%和44%。

馨可宁目前产能利用率不高，未来出货量提升空间不小。2021年中报显示，万泰生物上半年二价HPV疫苗综合产能达到2000万支/年，7月，又进一步增加至3000万支/年。其中西林瓶包装产能2000万支/年，预灌封注射器包装产能1000万支/年。

未来馨可宁出货量很可能快速增长，从而成为万泰生物业绩主要来源，对进口品种的挤压效应也会更加显著。默沙东疫苗国内代理商——智飞生物（300122.SZ）将面临的压力不小。

HPV疫苗进入国产时代，随着更多企业入局，意味着“暴利”阶段的终结。6月15日，沃森生物（300142.SZ）发布公告称，其控股子公司上海泽润已向国家药监局递交二价HPV疫苗的上市申请。研发层面沃森生物与万泰生物也有交集，如利润更丰厚的九价HPV疫苗。

产品管线方面，除在研的九价HPV疫苗外，万泰生物还有水痘减毒活疫苗疫苗进入III期临床试验阶段。参考百克生物（688276.SH）2020年水痘疫苗收入11.07亿元，市场占有率约3成。

水痘疫苗难与HPV疫苗市场同日而语，短期内万泰生物仍主要依赖HPV疫苗贡献的增长。万泰生物无疑是HPV疫苗国产替代的最大赢家，问题是国产替代的红利期还能持续多久？这取决于竞争对手产品开发与上市的进度。

截至8月17日，今年以来万泰生物股价累计涨幅达73.98%，2020年累计涨幅高达22倍，实际已经大幅透支了业绩增长。目前万泰生物动态市盈率高达132倍，市值1519亿元，仅次于智飞生物2408亿元。但是冷静的思考，HPV疫苗市场能否撑起4000亿元市值？答案很可能是否定的。